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普冉股份(688766):23Q2收入环比稳健增长 经营性利润率趋势向好

普冉股份发布2023 半年报业绩预告,预计收入4.04-5.23 亿元,同比下降8.2%-29.1%;归母净利润-8700~-6800 万元,同比下降165.8%-184.1%。当前NOR 下游渠道库存趋近健康水平,公司23Q2 收入实现环比稳健增长,维持“增持”投资评级。

23H1 收入同比承压,23Q2 收入环比稳健增长。23H1 收入4.04-5.23 亿元,同比下降8.2%-29.1%;23Q2 收入指引中值2.6 亿元,同比-25%/环比+27%。

23H1,全球行业需求疲软尚未完全消除,公司为巩固市场份额,适当降价以去库存,大部分产品价格同比均有不同幅度下降;但公司进一步拓展产品线和海内外市场,逐步导入更多下游领域,23Q2 收入实现环比高增长。


(资料图)

23Q2 表观归母净利润亏损环比扩大,经营性净利率环比趋势向好。1)23H1:

归母净利润-8700~-6800 万元,同比下降165.8%-184.1%;23H1 扣非归母净利润为-1.07 亿元~-8800 万元,同比下降187%-206%;2)23Q2:归母净利润指引中值亏损4940 万元,同比-180%,23Q1 亏损2810 万元,表观环比亏损扩大2100 万元,主要系Q1 战略配售增加公允价值变动收益1995 万元并计入非经常损益,但23Q2 扣非归母净利润指引中值亏损5110 万元,与Q1 亏损4640 万元基本持平。同时,考虑到上半年资产减值6900-9000 万元,Q1 减值3600 万元,按中值计算Q2 减值4350 万元,因此,综合考虑减值和非经常损益影响,公司Q2 经营性利润率环比趋势向好。

旺宏和华邦电指引2023 年利基存储行业筑底,NOR 渠道库存趋近健康水位。

中国台湾NOR 龙头旺宏表示NOR 客户库存消化时间延长,但终端市场需求趋于温和,Q2 价格降幅较Q1 放缓。旺宏指引23Q3 增长环比改善,尽管2023全年需求依旧不明朗,但将是行业谷底;华邦电表示将逐步提升产能利用率1-2 成,展望下半年收入较上半年有所增长;普冉NOR 主要面向消费类应用,公司表示NOR 下游渠道库存已趋近健康水平,出货量数据环比改善,同时价格跌幅也已经逐步收窄。

大容量ETOX NOR 占比有望持续提升,MCU 将有更多料号出货。1)NOR:

SONOS 工艺实现55nm 向40nm 迭代,后续制程有望继续缩减;ETOX 工艺采用65/55nm 等制程,预计后续占比提升;256M 大容量产品已量产出货,512M 及1G 产品进展顺利,预计今年逐步推出;2)MCU:M0+型号出货顺利,在2022 年底实现60 余颗料号的量产出货,2023 年持续规划推出更多料号;M4 系列设计进展顺利,后续将按计划推出;3)EEPROM:目前价格走势依旧平稳,随着大容量产品出货量增加及下游出货的客户结构持续改善,毛利率处于较优水平。

投资建议。消费类利基NOR 在经过几个季度的持续去库存之后,当前库存趋近健康水位,出货量环比改善,价格跌幅有望持续收窄。尽管公司23H1 收入利润同比仍承压,但23Q2 单季收入环比改善明显,加回库存减值损失后的经营性净利润亏损也预计环比收窄。考虑到行业持续边际复苏,叠加公司新品不断推出,预计后续有不错增长动能。我们预计2023/2024/2025 年收入为11.13/13.91/16.69 亿元,预计2023 亏损0.71 亿元,2024/2025 年归母净利润为1.42/2.78 亿元,对应2024/2025 年PE 为57.4/29.3 倍。维持“增持”  投资评级。

风险提示:行业需求复苏不及预期,NOR 及MCU 价格继续下滑,新品研发进展不及预期,行业竞争加剧的风险。

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