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更高的能源通胀即将到来


【资料图】

随着全球石油需求不断突破历史最高水平,由于近10年对ESG(环境、社会和公司治理 )投资的倾向导致石油行业投资不足,备用原油加工能力不足,导致炼油厂原油运行量增加。全球炼油系统不堪重负,利润率得到了支撑,并加剧了燃油价格的波动。  在本周的新加坡年度亚太石油会议(APPEC)会议上,从贡沃尔集团(Gunvor Group)到维托尔(Vitol)的高管们都表达了炼油系统投资不足的担忧。  衡量炼油利润率的标准行业指标是“3-2-1裂缝价差”——炼油厂每加工3桶WTI原油,就会生产2桶汽油和1桶馏分燃料(如柴油和航空燃油)。从1985年到2021年,裂缝价差平均为11美元/桶。即使在2004-08年(炼油业的黄金时代),裂缝价差也从未超过30美元/桶。今天,这一标准徘徊在40美元/桶左右。  换句话说,在绿色转型完成之前,旧的碳经济仍然需要投资,否则全球经济增长将面临产能限制的风险。产能供应不足的问题需要数年时间才能解决,因此,我们确信全球经济将面临一个长达数十年的投资不足超级周期,我们将其定义为资本支出周期,在这个周期中,对增长的实际限制造成了实际价格压力,价格超涨将成为新常态。最终,在没有下一轮投资的情况下,有限的库存和边际过剩产能表明,唯一的解决方案是降低需求。然而,要做到这一点,经济衰退是必要的。  欧佩克+延长减产协议旨在去库存  沙特和俄罗斯已宣布将自愿减产协议延长3个月至2023年底,油价自2022年11月以来首次突破90美元/桶。布油的14日相对强弱指数已经被推入超买区域,反弹温和停顿强化了我们对布伦特原油在今年剩余时间内将在80-90美元/桶范围波动的信念。  我们对沙特和俄罗斯延长自愿性减产协议的解读是,在当今传统能源行业投资不足的环境下,欧佩克+正在明确地行使其非弹性定价权,即在不显着影响其需求的情况下逐步提高价格的能力。至关重要的是,我们不认为欧佩克+这一行动会被市场解读为是为了抵消当前疲软的需求前景。事实上,全球石油需求目前处于创纪录的高位(据国际能源署估计,今年石油需求增长高于220万桶/天的平均水平,达到1.022亿桶/天)。相反,欧佩克的目标是减少全球库存过剩,缓解油价的下行波动,鉴于本十年石油供应将受限的预期,这一举措应该会推动对石油行业的投资。  目前布伦特原油价格约为90美元/桶,WTI原油价格也在87美元/桶左右,石油期权交易员越来越相信市场的紧张状况会持续,支撑了布油将再次反弹至100美元/桶的押注,100美元/桶看涨期权的未平仓合约是未来12个月仓位最多的期权。考虑到紧张的市场基本面,虽然风险倾向于上行,但我们维持2023年底和2024年底的目标分别为84美元/桶和87美元/桶,油价上破100美元/桶不是我们的基本预期。这一观点的前提是,欧佩克+不太可能接受油价涨至100美元/桶以上,原因有三个:(1)欧佩克+关注的是石油市场中期稳定;(2)油价上涨可能刺激美国和受制裁的生产商做出强劲的供应反应,类似于2022年能源危机时的情景;(3)汽油价格和实际收入在美国总统大选前具有政治重要性。

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