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业绩环比改善验证结构优势,龙头底部向上可期

中国巨石(600176)


(资料图片仅供参考)

投资要点

事件: 2023 年 8 月 17 日,公司发布 2023 年半年度报告, 2023 年上半年公司实现营收约 78.30 亿元,同比-34.26%,实现归母净利润约 20.63 亿元, 同比-50.95%,实现扣非归母净利润约 12.70 亿元,同比-55.11%。 单季度来看, 23Q2 公司实现营收约 41.58 亿元,同比-38.64%(降幅扩大 10.16pct),环比+13.27%,实现归母净利润约 11.42 亿元,同比-51.81%(降幅扩大 1.97pct),环比+23.97%,实现扣非归母净利润约 7.76 亿元,同比-44.06%(降幅缩小 21.69pct),环比+57.14%。

23Q2 业绩改善兑现, 粗纱行业承压下彰显龙头韧性。 我们认为,当前粗纱价格低位

运行下行业中小企业生存空间持续压缩, 而公司凭借成本优势及拥有热塑、风电等高端产品线优势有望受益于局部需求回暖,率先实现销量及业绩回升, 持续提升市场份额,公司二季度经营情况也因此与行业出现分化,龙头优势尽显。

1)需求持续疲弱,粗纱 5-7 月持续累库,价格底部略降: 根据卓创资讯,在经历了 3-4 月的去库之后, 5 月行业重新开始累库, 7 月行业库存达 89.08 万吨,环比增长 4.84%, 绝对值再创新高,主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓,部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软,粗纱价格底部略降,根据卓创资讯, 23Q2 粗纱价格约 4060 元/吨,同比-33.7%(降幅较 23Q1 扩大 0.3pct),环比 23Q1 的 4158 元/吨下降 2.4%,而 8 月粗纱均价再次出现下降,截至 8 月 11 日粗纱市场均价约 3750 元/吨。 我们认为, 23H1 下游需求增长缓慢,玻纤库存高位导致价格低位运行,市场竞争加剧下中小企业盈利压力加大,行业出现明显分化,拥有成本和产品优势的龙头有望率先实现销量及业绩回升。

2) 公司经营及业绩环比改善,或主要受益于风电纱驱动销量提升: 业绩方面,公司 23Q2 收入和利润均实现两位数增长;经营方面,公司 23H1 实现粗纱及制品销量 124.18 万吨,同比+16.06%,按照全口径收入及扣非归母净利润计算,公司23H1 吨收入及吨扣非净利分别约为 6305 和 1023 元/吨,分别同比-43.36%和61.32%。 我们认为,公司 23Q2 业绩实现拐点向上,或主要受益于风电需求释放带动公司高端产品风电纱销量提升, 部分对冲价格下降, 而随着下半年进入风电传统装机旺季,公司粗纱销量有望持续改善。

电子纱同样承压, 公司销量实现增长。 受下游消费电子等终端需求持续疲软, 23H1电子纱仍然延续年初以来的弱势行情,根据卓创资讯, 23Q2 电子纱主流成交均价约 7729 元/吨,同比-14.9%,环比 23Q1 的 9211 元/吨下降 16.1%;电子布均价约 3.47 元/米,同比下降 4.5%,环比 23Q1 的 4.09 元/米下降 15.2%。 而公司实现销量增长, 23H1 公司电子布实现销量约 4.07 亿米,同比+24.09%。 我们认为,当前电子纱价格基本降至成本线, 后期部分产线存冷修预期, 有望伴随供给端改善迎来价格反弹。

毛利率环比略降,汇兑收益增厚业绩表现。 23H1 玻纤价格持续走弱影响公司毛利率,23H1 公司毛利率约 29.35%,同比下降 7.66pct, 23Q2 毛利率约 28.87%,同比下降 2.43pct,环比下降 1.04pct。 23H1 公司实现汇兑收益约 1.22 亿元,同比增加 0.96 亿元,部分增厚公司业绩表现, 23H1 公司归母净利润率约 26.35%,同比下降 8.97pct, 23Q2 公司归母净利润率约 27.5%,环比提升 2.37pct。

投资建议: 当前玻纤行业底部盘整,但公司已率先迎来经营拐点, 我们坚定看好公司穿越周期的核心竞争力, 23 年 5 月公司九江智能制造基地一线 20 万吨新产线点火,下半年有望贡献新增量。 考虑到 23H1 粗纱及电子布价格持续低位运行, 我们略微下调公司 23-25 年归母净利润至 45.00、 65.36 和 74.26(原为 50.95、 70.16和 74.92 亿元),对应 EPS 分别为 1.12、 1.63 和 1.86 元,维持“买入”评级。

风险提示: 项目建设进度不及预期、 行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。

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